听:经济学家王涛谈资本管制和国际贸易
听:王涛教授谈“资本管制与国际贸易”
本学期早些时候，经济学助理教授王涛就东亚经济进行了一次教师讲座。在这次演讲中，他解释了资本管制及其如何影响国际贸易。王用希腊救助计划和东亚金融危机作为控制的例子。
“有两种主要类型的控制，它们反映了我们在经济学入门课程中教给学生的政府干预类型。第一种类型是管理类型，它们基本上是命令和控制策略，告诉您可以做什么和不能做什么。它可能是完全禁止某些交易，可能需要授权许可，也可能是对某些类型资产的一些许可要求。”
“第二种控制是基于市场的控制。这些通常以税收的形式出现。例如，泰国对外国投资者持有的债券的利息和资本利得征收15%的预扣税。同样，持有债券也要交很多税，或者持有证券有回报之类的东西。”
音频记录:
史蒂夫·奥康奈尔:伙计们，我不知道我是否应该对着麦克风讲话。大家好，我是Steve O'Connell，是你们的经济主任。这是一个非常亲密的群体，我可能不需要非常详细地介绍人才，但让我谈谈陶的一些事情，他在中国获得了第一个英语学位，然后在俄勒冈州立大学获得了新闻与传播硕士学位，在那里他开始做经济学，然后搬到普林斯顿，我们在就业市场上认识了他。他在普林斯顿获得学位。谢谢。他的博士研究方向是环境经济学和国际贸易，我想说一点因为他将在不同的领域进行研究。
为什么我们退出气候协定会让人痛苦?有很多原因。其中一个原因是，集体行动背后的原则在一定程度上是为了避免各国的制度差别太大，这样一来，污染严重的行业就可以选择简单地将自己转移到监管制度最宽松的国家。所以陶在他的博士论文中从不同的角度来看待这个问题。今天他要讲的是资本控制，不同国家的资本控制也是不同的，还有资本控制对生产地点的影响。所以在方法上是有共通性的。
你们大多数人都知道陶在我们系教授国际经济学，东亚经济，他引入了一门新课程，他在教授统计要求方面为我们带来了很多水。我想我就讲到这里吧，道，然后把它交给你们，非常欢迎你们来听这堂课。
陶喆:大家好，我很高兴能在这里和这么棒的观众，尤其是我的同事们交流。所以我被要求站在麦克风附近，然后是大多数经济学家观众不敢问的尖锐问题。答应我多谈谈，可能是在夏季研讨会系列，如果没有，我们可以在其他时间讨论，如果你有更多的技术问题。在我开始之前，顺便更正一下，东亚经济这门课不是我发明的。我很久以前就继承了，我想拉里也有，但味道有点不同。这也源于我的教学，因为你知道我的论文工作和我的大部分研究生培训都是关于贸易和环境经济学的微观方面。
如果不是国际经济学课程和研讨会要求教授国际宏观经济学，我可能不会对资本管制太感兴趣。和两位去年毕业的学生一起工作也是一种快乐。凯文现在在纽约联邦储备银行工作，大卫在彼得森国际经济研究所工作，他们都是助理研究员，渴望成为博士生，有一天可能会教书。好吧，感觉很尴尬。我准备这个是为了让普通观众更容易理解，所以如果这对你们有些人来说很简单，请原谅我。
所以在我们进入细节之前，我只想先介绍一下主要的故事。这个故事就像史蒂夫说的，有点类似于我在气候变化政策和国际贸易模式方面的工作，这是一个类似的经验练习，但在政策方面看的是不同的变化。因此，各国在如何监管国际资本流动方面存在差异。在实行严格资本管制的国家，企业往往面临更高的资本成本。对于那些更依赖外部融资的行业的公司来说，这是个更大的问题。因此，这些行业的规模会更小，出口也会更少，这些国家实行更严格的资本管制。
简而言之，这是一个比较优势的故事，所以有严格资本管制的国家在对外部融资依赖较少的行业具有比较优势。所以基本上我们在这里讨论的都是相对关系。这是一个资本管制严格的国家，相对于资本管制宽松的国家，这是一个更依赖外部融资的行业，也是一个对外部融资依赖相对较少的行业。
所以这个项目，它倾向于为这个故事提供经验证据，它将探索这种不同国家、不同行业以及不同时间的变化。好的，这次讲座的计划是，我们要讲一点资本管制，或者说什么是资本管制，以及资本管制会如何影响国际贸易。我们将更仔细地研究数据和两个关键变量。一个是资本管制，另一个是外部融资依赖。这些就是我们想要挖掘的不同国家和行业的差异。
我将展示一些提示性的证据来帮助你们或者让观众对回归结果有所准备。所以这些实际上是一种更简单，更不可靠的分析，但我们将在特定的一年里比较开放经济和墙经济。所以本质上是一个横向比较。我将对不同时期的经济进行比较，我们将对所谓的“门经济”进行比较，我会解释这些不同名称的含义。在那之后，我们将展示主要的回归和结果，如果时间允许，我们将讨论一下金融发展的作用，这是文献中发现的一个重要因素。然后我会做个总结，可能会说一下我们还能做些什么。我们可以做很多事情。
那么什么是资本管制呢?各国为了很多不同的事情控制着水域的流动。所以如果你出国旅行，你必须通过护照检查。如果你把食物或肉类产品带回美国，可能会被没收，或者你必须接受检查。同样，国家可以调节资本流动。这可能是很多不同类型的金融交易。这些是什么?因此，从本质上讲，金融管制是对居民和非居民的区别对待。我在考虑过护照检查你有两条线，对吧?如果你持有美国护照，你不会被拒绝入境，对吧? But if you are from another country you probably need a visa to enter the United States. So same thing here, although it's probably more difficult for countries to actually implement capital controls nowadays because people don't carry bags of cash anymore and most of these things are done electronically.
所以有两种主要的控制，这反映了我们在经济学入门课程中教给学生的政府干预的类型。第一种类型是管理类型，它们基本上是命令和控制策略，告诉你可以做什么，不能做什么。因此，它可能是完全禁止某些交易，可能需要授权许可许可，也可能是某些类型资产的一些许可要求。
例如，在2015年，这是在希腊获得救助计划之后，他们实际上在年中引入了资本管制，从银行假日开始。这基本上阻止了储户从银行提款并将他们的欧元带到国外。你仍然可以用借记卡、信用卡进行交易，只要资金留在希腊境内。这就是居民和非居民的区别对待。第二种控制是基于市场的控制。这些通常以税收的形式出现。例如，泰国对外国投资者持有的债券的利息和资本利得征收15%的预扣税。同样的，持有债券也会有很多税，或者如果你持有证券有回报之类的东西。
因此，有各种各样的资产类别可以面对这些类型的资本管制，我把它们分为四大类。我们不会太关注它们，只是给你们一些信息，它们可以是证券，智能市场，债券和衍生品。这些基本上都是公司股权融资工具的数据，或多或少是直接的。也可以是商业信贷、金融信贷和担保。这些都是由银行系统来做中介的。我们来谈谈房地产，如果一个外国人想在美国买房，没有这方面的限制，不过澳大利亚、加拿大和其他一些地方也有类似的限制。最后是直接投资，通常我们称之为fdi，即外国直接投资。实际上，这些类型的资产面临的管制最少，因为许多国家实际上鼓励外国直接投资，因为它超过了它们为经济增长带来的好处。
对于所有类别，我们可以考虑流入和流出。举个例子，如果我们谈论债券，如果一个公司发行债券，我们可以考虑一个居民或居民公司是否可以在国外发行债券，或者一个非居民是否可以购买国内发行的债券。所以这两种形式的交易实际上都是某种形式的资本流入。反过来，我们可以思考，外国人或非居民是否被允许在国内市场发行债券或者居民是否被允许购买在你的经济体之外发行的债券。
这就是资本外流。因此，可能会对流入和流出进行控制。今天我们不打算区分它们。在实践中，这些往往是高度相关的。但我们确实有数据来区分。那么，资本管制如何影响不同行业的贸易或贸易模式呢?我认为有三个主要渠道。首先是通过汇率。因此，资本管制往往会影响汇率走势。因此，例如，对资本流入的控制可以帮助防止汇率升值。 So the president accuses China of holding their currency undervalue, that's more so the case in the early 2000s, and indeed capital control played an important part in that episode. So controls are, once it affects the exchange rate it's going to effect the relative prices of all the goods and services. So it could be the prices for your exports, it could be the prices of your implemented inputs.
任何时候，价格变化都会影响市场结果。但我们不会优先考虑这些国家是否会有外部金融依赖的模式。因此，当我们讨论不同行业的贸易模式时，我们不会把重点放在这个渠道上。下一个渠道是一般的资金成本。所以一般来说，公司需要外部资金来维持其运营，以及一些重要的投资决策。因此，资本管制可以通过两种方式限制企业获得外国资本。1、直接。因此，如果国内公司在国外市场发行资本管制债券，那么这将直接影响国内公司获得外国资本的能力。也可能是间接地通过银行，因为很多银行会从国外短期借款来为他们的贷款融资。因此，这些公司可能会支付更高的利率，这是更高的资金成本。 They could also just lose their access to external finance so they would have to scale down their operations for instance.
最后是贸易成本。那么跨水贸易或国际贸易有什么特别之处呢?它们往往需要更长的时间，因此很多交易都是通过某种贸易信贷来融资的。其中很大一部分实际上是由银行提供的。这就是所谓的银行中间融资。一种很常见的形式是信用额度。所以基本上进口商的银行会向出口商发放信用额度，承诺一旦交易完成就会交付资金。如果我们实行资本管制，这类交易要么就会停止，要么就会变得成本更高。所以这是一个可以影响贸易模式的额外渠道。特别是这两个渠道，一般的资金成本和特别是贸易交易的成本，对于那些无法用自己的资金为这些业务提供资金的公司来说将更加重要。 So if they have to depend on external finance, these measures are going to be more problematic for these firms.
我要讲两个关键变量的数据。第一个是关于资本管制的数据。有很多数据，可能是不同版本的资本管制衡量标准。他们中的大多数最后都是基于同一个来源。这是一个相对较新的数据集。这是费尔南德斯和他的合作者写的。这基本上是法律上的资本管制，所以基本上这些政策没有考虑到这些政策中所写内容的实际执行。所以它基本上是从国际货币基金组织提供的各种不同的条款或不同国家提供的政策的信息编码的。这是1995年至2015年100个国家的年度数据。他们最近才更新了，所以我们多了两年。 So it's based on the narrative description in the IMF's Annual Report on Exchange Arrangement and Exchange Restrictions. So AREAER.
因此，IMF本身实际上并没有将这些叙述性陈述转化为数字度量。作者用他们开发的一套规则来做到这一点。对于每个类别，总共有超过10个资产类别，我们之前提到过其中一些。每个类别都有流入和流出有些类别有更多不同的类型。每个类别的编码都是0或1。因此，如果存在资本管制，它将得到1，如果没有，它将是0。然后10种资产类别的平均值是流入和流出将被用作这里的主要变量。
你可以用各种不同的方法来构造这个变量。您可以包括某些类型的资产，但不能包括其他类型的资产。结果发现它们都是高度相关的。所以这对结果影响不大。这个特定的数据集，他们还把国家分为三种不同的类型，我们将借用他们的分类方法。第一种类型被称为开放经济体，基本上资本管制措施很低。这些都是资本自由流动的国家。有36个国家，大多数高收入国家，特别是经合组织高收入国家，实际上是开放的国家。但我们也有一些中等收入国家，如毛里求斯、巴拿马和埃及。所以巴拿马并不奇怪，因为我们有巴拿马文件。 And then there are 48 gate economies, so these are economies with intermediate levels of capital control. We have some high income economies like Australia and Korea. A lot of them are middle income economies: Argentina, Brazil, Mexico, Thailand, Indonesia, Vietnam, as well as some low income economies.
我之所以列出这些经济体，是因为它们往往有最有趣的故事，我们有东亚金融危机，影响了韩国，泰国，印度尼西亚。阿根廷一直在与债务危机作斗争。巴西实际上是将资本管制政策作为周期性措施的典型。最后我们有16个“墙”国家。这些国家基本上控制了所有，大部分类型的资产。这些国家包括中国、马来西亚、印度和菲律宾，以及其他一些低收入经济体。
有趣的是，印度实际上在90年代早期经历了一段资本校准的时期。但从这个数据集来看，它仍然很高。整个时期几乎都是1。好的。简单地告诉你们，在过去的20年里，世界是如何变化的。因此，如果你观察这些不同的群体，即“门”、“开”、“墙”国家，并绘制它们过去20年的资本管制指数，除了“门”和“墙”经济体最初的上升外，似乎这些措施是非常持久的。
这可能并不奇怪，因为在90年代中后期，发展中国家发生了几轮金融危机，所以这可能促使这些经济体加强了资本控制。如果我们按收入群体来看各国，在90年代末也有一些变化，但自21世纪初以来，这些资本控制措施的持久性非常高。这告诉我们的是，基本上就资本管制措施在各个国家的不同时期的变化而言，大多数变化都是在各个国家之间的。但是，我们也有一些国家在这一时期对其资本管制政策进行了重大调整。
我们有阿根廷，基本上从一个非常开放的经济体，变成了一个严格控制资本控制的经济体。我们有韩国，尽管发生了亚洲金融危机，但它在2000年代中期动员了资本账户，并从那以后一直保持非常开放。我们还有巴西，它有上升和下降的趋势。有一个经济体操纵资本控制政策的频率比其他大多数经济体都要高。
顺便说一下，有问题吗?
提问者3:这个上限要求…上限修订是否反映了流入的变化?
陶涛:不，国家仍停留在它们的类别中。所以如果我们做出改变，就会有问题。
那么你认为[听不清00:22:22]?
陶:所以我认为他们所做的是这些不同国家在一段时间内的平均值。这就是为什么这些国家都是门国家。对，如果你要取平均值，可能在中间的某个地方。
说话者4:阿根廷人的节奏也是如此，因为实际上。还是因为他们违约后没人会借钱给他们?
陶涛:所以这些是法律上的措施，实际上是政府的政策。在实践中，控制有多严格，我们不一定知道。这些都是政策或书面文件。
使用事实度量的问题在于，它可能会受到一些其他内生变量的影响，所以如果你把资本流动作为一个事实度量，它当然会受到许多其他宏观气候变量的影响。
下一个是外部融资依赖，这是在行业层面上。我们得到的是Brown 2003的数据它遵循了1998年的方法。首先，它的年代相当久远，从1986年到1995年。而且只有27个制造业。所以，在某种程度上，这些数据是有限的，这也是我们希望能够改善它的地方，但现在我们要坚持这样做。以前很多研究都用过这个。它被计算为资本支出的份额，不是由来自运营的现金流为美国企业行业数字的中位数，如IC行业，所以这是一个特殊的分类系统。
本质上我们要做的就是用资本支出，减去现金流然后除以资本支出。大部分的测量值都在0到1之间，但不是全部。我们来看一个例子。所以一些高度依赖的行业包括专业科学设备，电机。一些低依赖行业包括饮料、钢铁和烟草，这是一个很大的例外。它是- 0.4512，所以这就是它是负数的原因因为烟草行业的现金流已经足够了。这比资本支出还多。所以当我做一些行业层面的分析时，它几乎总是一个异常值。所以这里的假设是，外部融资依赖将是一个行业的时间和国家差异特征。
所以在某种程度上这是有问题的，但潜在的假设是工业有一些固有的技术特征。它是如何组织的，产品是如何生产的决定了这些产业是否很大程度上依赖外部资金。
Steve O'Connell:我想谈谈外部这个词。所以这里用的是…
陶:所以这是公司外部的问题，而不是经济外部的问题。
史蒂夫·奥康奈尔:对。这很有趣，因为我认为一些国家，比如隔离墙国家，有控制作为整个综合症的一部分，他们有开发银行和基本上是公共控股的银行系统，扮演着向公司提供外部“融资”的角色。所以你要测试这些是否
Tao:对，所以我们要控制私人信贷的可用性。所以我们可能无法…我们还没有对上市银行这样做。我不知道这些是怎么分类的……这些将在我们衡量国内信贷可得性时计算在内。我查一下。
最近的一些研究表明，这是有问题的，在最近的时期，国家之间的相关性越来越小。所以这是我们希望改进的地方。
最后是贸易数据。它是相当标准的，它来自联合国国家，我们没有花很多时间试图基本上使用索引来汇总贸易流量。无论何时我们做这类研究，这几乎都是一个耗时的部分。这里给出的结果将基于出口商报告的贸易流量。这些是出口。现在在文献中建议进口可能更准确，但是我们不想处理这个运输成本，它也包含在进口中。其他国家和行业的特征来自标准来源。
我将从一个简单的模型开始。这不是一个重要的回归，或者我们在论文中没有这个回归，我只是想展示一些视觉上的证据。我要运行这个回归，估计这个回归。我们要……因变量是在部门s中从出口国到进口国J的贸易流量的对数样本是某一特定年份某一特定国家的出口。例如，2010年美国的全部出口。所以每个观察都是针对每个进口商和每个行业的。所以在这里使用日志的原因是因为贸易流动倾向于高度倾斜，我们想减轻[听不清00:29:13]的问题。
所以这里的兴趣变量是EFD，这是外部融资依赖，这是一个行业特征，所以我在这里用部门S。Z是作为控制的一组行业特征。这就是一个行业的资本密集度，比如规模密集度。J是进口国的固定效应。因此，这控制了进口国的特征，影响了不同行业的所有贸易流动。例如，如果我们谈论中国，因为它是一个庞大的经济体，它倾向于在所有行业进口大量产品。厄普塞隆是误差项。我们来看看斜率的估计值。我们对实际值不太感兴趣，或者它是否与零不同，我们会看到，但关键是beta会随着国家和时间的不同而变化，原因是各国的资本控制措施不同，这里的beta本质上是想告诉我们，外部金融依赖和贸易流动之间是正的还是负的关系。
我们来看一个例子。这些就是所谓的附加变量图。因为模型中有多个变量我们不能只使用散点图。我们需要控制其他变量，这就是为什么这里有条件X，但这条估计直线的斜率仍然是估计的项。所以如果我们比较2015年的两个经济体，这是我们有数据的最近一年，我们可以看看英国，这是一个非常开放的经济体，它的[听不清00:31:36]指标是0.05。事实上，直到最近几年，它一直是零。
所以斜率是正的，大约是2。与印度相比，印度是一个资本管制非常严格的国家。斜率还是正的，但是斜率变小了。因此，我们严格测试了差异是否显著，但这只是表明，在一个资本管制较宽松的国家，一个更依赖外部融资的行业往往会出口更多。因此，与资本管制政策更严格的国家相比，斜率更大。
当然，如果这不是很普遍如果你随便挑一个有不同资本管制措施的国家。它不会总是这样，但这只是为了说明我们想要得到的本质上是斜率的差值。但实际上我们要用一个不同的模型。我们也可以观察一段时间内的经济，就像我们之前看到的，巴西一开始有很高的资本管制，然后它放开了资本管制，并再次建立了更严格的资本管制。如果我们看看1995年，那是巴西的初始时期，巴西有很高的资本管制。这里的斜率是负的。如果我们看看中期，2005年，巴西资本管制相对较低，斜率为正，这很明显。同样，准确的估计并不重要只要观察到这些斜率是不同的。这就是我们在主要分析中想要得到的。
提问者3:每个点是-中的一个扇区
陶:每个点都是一个扇形……这是一个进口行业。老实说，我可以把每个扇区的这些点都加起来。所以基本上效果就是这里的平均值。但我们确实有进口商和出口商的数据，我们可能会看看一些进口商的特征，看看这是如何影响贸易模式的，所以我们把它们保留在这里。
提问者3:有多少个部门?
陶喆:有27个部门。这就是为什么你会看到他们倾向于。基本上这里有27个星团。所以我们希望我们有更多，这是我们正在努力工作的。所以我们有Compustat的数据我们可能会用它来计算更多的分散部门。因为这27个行业不是很…很多其他的制造业，或者有色金属，所以这些都不是很有趣，所以它并没有给我们一个直观的想法，为什么某些行业更依赖外部融资。
所以主要的回归模型是不同设计的不同。我还有多少时间，大卫?我先把这个做完，然后回答问题。
因变量是贸易流量的对数。这一次我们将有一个更大的数据集,所以这将是我在部门国家J S出口国家在时间T .所以感兴趣的变量,或感兴趣的是β系数,所以现在我们感兴趣的是将资本控制国家之间的交互项我在时间T,所以出口国资本控制,时间不同,外部融资依赖与部门交互特征。
之前，当我们提出提示性证据时，我们选择了几对国家，或者不同时期的国家，它们在资本控制方面存在差异。所以我们在这里直接测试，而不是选择不同的对。其余的都是控制变量，所以我们有一组变量是其他时变国家特征和时变行业特征之间的相互作用。我们有一组双边距离变量。这些是在重力模型中常见的变量，也就是国家之间的物理距离，是否有共同语言，是否在自由贸易区等等。XJT将是一套进口国变化的特征。例如，我们要控制进口国的实际汇率等等。我们有两套固定效应，一个是出口商时间固定效应，一个是进口商行业固定效应。选择这两个的原因是他们最近的文献发展了引力模型，表明这些模型更符合理论框架。
你可以用不同的固定效果做实验，结果不会有太大改变。很多实证研究都有不同类型的固定效应。最后，这是误差项。我会尽量讲完的。本质上，我将展示估计值，也就是兴趣系数。一旦我们估计了这一项，控制了回归中的所有变量，它在0.1%的水平上是负的，显著的。
怎么解释这个- 1.225呢?让我试试。这有点令人费解，因为我们谈论的是相对术语，跨国家和跨行业的相对术语。假设我们比较一个高度依赖外部融资的行业的平均出口。我们将使用电动机械，EFD为0.77。另一个不太依赖外部资金的行业，比如饮料，是0.07。差异大约是0.7。这个差值，平均出口的差值预期会缩小0.5%，越小，正数越少，负数越多，所以我们无法确切知道这些差值的符号。与资本管制为0.1的开放国家相比，资本管制为0.7的隔离墙国家的这一差距将缩小0.5%。所以本质上你要做的就是[听不清00:39:29]计算这个差值是0.7，这个差值是0.6，把它们相乘，然后乘以这个系数。 That's essentially how we get this 0.5.
所以我们可以做的另一件事是我们可以控制进口国的资本控制特征。正如预期的那样，边际效应是负的，所以如果进口经济体有更严格的资本管制，这往往会减少所有行业的资本管制。但这似乎不是一种相互作用。
4号提问者:你把我弄糊涂了。你有200万个观测数据，你的数据是什么?
陶涛:所以数据就是双边贸易。从国家I到国家J跨越不同的行业，跨越时间。21年，27个行业，99个国家。所以确实有很多。如果你担心，如果我们只有固定效应，r平方大约是0.4。如果我们包括所有的控制r的平方大约是0.55。所以我们的变量。所以这些资本控制变量以及所有与资本控制有关的相互作用条款，它们确实有助于[听不清00:41:14]。
我只想提一点，我们还可以控制国内信贷的可得性，如果你担心资本管制实际上是在影响国内市场的可得性，那么所有的影响基本上都是间接影响，由银行业起到中介作用。事实证明并非如此。因此，在控制国内信贷可得性后，我们仍然有显著的结果。这一次也很重要。但是，由于数据的限制，我们丢失了大约三分之一的观察数据，因为这些国内信贷来自国际清算银行，它没有涵盖我们数据中所有的99个国家。
提问者4:但如果你省略了变量列A和B，任何更多的数据都只意味着你锁定了偏差。
陶涛:所以我认为我们
提出者4:在我看来我们同意C是更好的回归，对吧?
Tao:我们同意C是更好的回归，因为……这也是我们对文献的贡献因为迄今为止，文献基本上都集中在金融发展的各种衡量标准上。他们确实表明，金融市场更发达的国家的金融发展往往在更依赖外部融资的行业中具有比较优势，我们表明，在控制这一点的情况下，资本管制确实有显著影响。我基本上已经说过了，所以让我提一下:我们还尝试了其他的事情，也有一些我们没有尝试的事情，所以我们希望有更精细的行业分解，这与27个行业有关。因此，有一些新的研究着眼于公司层面的数据，特别是在巴西，看看公司实际上是如何应对的。
凯文想做一些事件研究，基本上我们看到的是当马来西亚在亚洲金融危机后加强了资本管制我们看到什么效果了吗?所以更多的是这些短暂的影响。到目前为止，我们必须确定的影响，因为资本管制的大多数变化是跨国家的，它们往往是持久的。我们想看看具体类型的资本管制，以及流入和流出之间的差异是否在直觉上或理论上有影响。但在实践中，这些措施是高度相关的，所以我们不确定我们会得到什么。我们还想探讨这些资本管制措施对进口经济体贸易的影响，因为当我们谈到跨境贸易融资时，许多从事银行中间融资的银行实际上来自进口国。所以在理想的世界里，资本从哪里来并不重要，但在实践中，所有这些摩擦都存在。所有这些都有潜在的影响。好了，我想我说过了。我准时吗?
提问者3:时机很好。
Tao:来得正是时候。好的。谢谢你！
